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学术会议
周道炯
周道炯
重视虚拟经济发展,迎接资本市场开放的新挑战
周道炯
PECC中国金融市场委员会主席、原中国证监会主席、中国建设银行行长
2006年10月21日
(根据录音材料整理,未经本人审阅)


  十六大报告中提出了“正确处理发展虚拟经济与实体经济关系”这一重要理论和实践命题,虚拟经济的研究越来越受到政府、学界和业界人士的重视。在我国资本市场逐步开放过程中,我们一定要重视虚拟经济的发展,以迎接新的挑战。
  一、重视虚拟经济的发展
  我国虚拟经济的发展是在党的十一届三中全会路线指引下,始于20世纪80年代末90年代初,包括股票市场、期货市场、债券市场、保险市场以及外汇市场等等,都是在这短短的十几年时间里,从无到有发展起来的。一方面,虚拟经济的发展提高了资金的利用效率,对社会经济发展、推动改革开放、扩大就业、增加国家税收和优化社会资源配置等方面,都起到了重要的促进作用;另一方面,也要清醒地看到,还存在不少问题,有的还很突出,它也带来了一些风险管理问题,这都需要引起我们足够的重视。
  对于股票市场来说,截止到2005年末,上市公司数量已达到1381家,产业结构逐渐转向以基础原材料工业、支柱产业以及交通能源、金融业等基础设施产业为主导。还有数以百计的为股票市场服务的证券公司、会计和律师事务所等中介机构。股票市场的发展,为上市公司尤其是为国有企业开辟了重要的融资渠道,筹集了大量的发展资金。截止到2005年末,企业通过证券市场发行、配售股票共筹集资金累计超过1.35万亿元。
  随着我国金融市场的深化和商业银行改革的推进,债券市场成为直接融资的重要渠道。债券发行量逐年增大,2000年为4400多亿元,2005余额已达到了4.2万亿元,2006仍保持了较大的发行量,仅上半年就有3100亿元,同比增长68%。债券的发行主体、债券品种和信用层次也多样化发展,从单一的中央政府债券到开始发行各类金融债、企业债、银行间短期融资券、可转换债券、证券公司债券以及非金融机构债券等。债券交易也日趋活跃,2005年银行间现券交易达到6.34万亿元,是2004年的2.5倍;债券回购交易额为16.51万亿元,是2004年的1.66倍。
  在期货市场上,经过1995年后几年的规范时期,开始步入正轨。2004年,借助着“国九条”的出台和新品种的上市,整个市场的全年成交额高达14.7万亿元,较2003年增长36%,成就了中国期货历史上最辉煌的一年。2005年,成交额略有回落,但交易量仍达到3.228亿张合约,成交额13.445万亿元。我国已成为世界新兴的主要商品期货交易市场,其中,铜、铝、大豆和棉花四种期货的交易量已跃居世界第二位,上海期货交易所成为世界主要的铜、铝期货交易市场。
  1994年4月,我国银行间外汇市场正式开始运作,外汇市场交易规模增长迅速。2005年银行间外汇市场的日均交易额达到11.98亿美元,年增长率为44.4%。另外,外汇交易也不断推出新的衍生品交易工具。2005年5月,银行间外汇市场推出8个外汇对外汇的外汇交易业务;2005年8月又引入远期外汇交易,98个交易日内,远期交易合计成交量26.90亿美元,日均成交2745万美元。
  银行在经济发展中处于核心地位,维系着整个国民经济的正常运转。在计划经济年代,中国只有3、4家银行。但现在除了央行,还有四大国有商业银行和三大国有政策性银行,以及一大批各种类型的股份制商业银行。农村信用合作社有了飞速发展。计划经济年代,银行只能承担着出纳和会计的作用,现在通过在国民经济中输送资金,银行起到了整个社会经济正常运转的“核心”和“血液”作用。目前银行存款有31万多亿元,与1978年相比增加了20几倍,贷款也有21亿元。近些年来,央行在宏观调控发挥利率杠杆等方面,积累了不少经验,取得了一定的成效。
  保险业也有了长足的发展,取得了显著成效。保险业总资产达到1.8万亿元,保险营业额达5万亿元。
  与此同时,整个金融业还培育造就了一大批专业人才。
  二、资本市场开放面临的问题
  随着我国融入世界经济的程度不断加深,特别是加入WTO后,资本市场逐步开放。在这种形势下,我国银行、保险、期货、债券、金融衍生品市场都面临着巨大的挑战。特别是经济全球化和虚拟化进程的加快,使得各国经济在获得新的发展机遇的同时,宏观经济风险也相对增大,20世纪90年代国际金融危机的不断爆发就是例证。毕竟,虚拟资产具有很强的资金聚集能力,虚拟经济部门中某一点出现了问题,难免要波及整个经济。因此,不仅要我们在发展中取得的成绩,也要看资本市场开放所面临的问题。
  比如直接融资在我国融资比重中的比例过低,只占10-15%左右,而国外这一比重达到50-80%,发达国家达到80%以上。直接融资比重过低,间接融资比重过高,就会带来很多问题。因为间接融资主要是通过银行贷款,从而这个不合理的融资结构必然给银行带来过高的风险,进而也会影响整个国民经济发展。
  我国的股票市场经历了几次暴涨暴跌,市场价值表现很不稳定,流通市值也只是约占总市值的1/3左右。股权分置改革后将会改变这一状况。2005年,沪、深两地股票市场市值为3.24万亿人民币,占全球市场的比重不到1%,与GDP的比值也较发达国家低出许多,没有充分发挥其强大的融资功能。
  再比如债券市场,目前发债主要是国债和金融机构债券,地方政府是不能发行债券的,公司(企业)债券很少。2005年国债和中央银行债两者余额占去整个债券市场的2/3,此外政策性的金融债也占1/4还多,而银行商业债券和企业债只有5%多一点。而美国的国债占比只有16.2%,加上市政债券后所有公共债券的占比也只有1/4。这种不合理的债券结构,严重地限制了我国各类金融机构和企业筹集资金的能力。
  我国期货市场上的交易品种共13个,局限于农产品、金属和能源三大类。而世界上期货交易品种从农产品、金融、能源到外汇、利率甚至天气,几乎含盖了能够做成标准化合约的所有“商品”,尤其是金融期货有着迅猛的扩张趋势。美国为代表的发达国家在金融期货上占有绝对优势的比重,我国金融期货的不足严重限制了我国在这些领域的影响这些物品现价的权利。
  上述数据和对比表明,我国虚拟经济领域在结构和规模上存在着一些问题。在市场经济的发展过程中,实体经济是整个经济的硬件,而虚拟经济就像是软件。只有硬件没有软件,经济就没有活力;良好的软件条件,会促使硬件发挥出最大的功能。重视虚拟经济的发展,就是要处理好虚拟经济与实体经济这二者的关系,使它们配合好。在实体经济这个硬件不断发展和提高的同时,虚拟经济这个软件也要不断发展、升级,以适应我国经济发展的需要。这些年,我国以制造业为主的实体经济发展迅速,对与之配套的虚拟经济发展也提出了更高的要求。
  三、发展虚拟经济应对资本市场开放的新挑战
  现在,随着资本市场开放的逐步推进,国外的银行、保险、证券这些业务开始大踏步地进入中国。国外从事虚拟资产业务的机构进入国内,它的影响有两重性。一方面是好的,我国各类金融机构、企业开始在全球范围内投融资,借助各类虚拟资产的流动,有利于资源在更大范围内的优化配置。但也应该清醒地看到,虚拟资产的流动性也为经济发展带来了风险,因为高度的流动性就会带来大量的投机活动,投机多了,风险也就随之多了。
  我们来看看20世纪90年代以后的十几年所发生的事件。如1992年欧洲货币危机;1994年墨西哥金融危机;1997年东南亚金融危机;1999年巴西金融危机;2001年阿根廷金融危机;……再加上日本泡沫经济的后遗症,有哪个国家可以躲过金融危机和来自虚拟经济内部或境外的货币冲击?这些国家已经为我们敲响了长长的警钟。
  如何来应对资本市场开放过程中的这种挑战?这里我主要谈几点想法。
  一是要积极稳定地发展虚拟经济。除了发行股票外,当前还要重视扩大债券基金市场,积极稳步推出金融衍生品、创业板以及资产证券化产品等,提高虚拟经济的市场规模和运行质量。经济全球化和金融一体化,对一国虚拟经济的发展提出了新要求:不仅要有一定的发展规模,而且更要有较高的运行质量。国际炒家们手里握着大量的国际游资,他们从来不会对哪个国家的经济发展有怜悯之心,完完全全就是为了获取收益。虚拟经济的规模小,就无论如何也抵挡不住外来的冲击。小的虚拟经济规模在巨大数额的投机资金面前根本就不堪一击!还有就是要提高虚拟经济的运行质量。虚拟经济不稳定就会引起泡沫经济,泡沫破灭就会引起严重的经济衰退或经济停滞。
  二是要加强金融监管,“一行三会”要协调动作,相互配合。虚拟经济监管部门位于资本市场开放的最前沿,要保持整个经济的稳定,在很大程度上是要保持虚拟经济的稳定。许多国家的金融危机更多是对自身虚拟经济发展的监控和估计不足。需要特别强调的是,在资本市场开放的过程中,一定要加强风险的防范。对于某一笔资产,对一家银行和企业来说是微观风险,对一项虚拟资产来说是微观风险,但在资本市场开放的条件下,局部的风险容易引发和形成大范围的风险,甚至可能会引起大的危机。东南亚金融危机已经给我们以警示了。日本也有这样的经历。20世纪80年代后期,日本出现大量的剩余资金流入房地产市场,致使房地产价格暴涨。日本金融机构对房地产泡沫的危害认识不足,也没有能够及时地对房地产市场作出正确的评估,纷纷给房地产公司和建筑公司发放贷款,形成了房地产不断升值和信贷规模不断扩大的恶性循环,泡沫越吹越大。最终泡沫破灭,股价和房价同时开始暴跌,导致日本经济十多年来一蹶不振。所以,加强监管非常重要。对于风险的监控,不仅要把风险控制在市场可承受的范围内,更重要的是要采取一系列措施来防范风险。
  我国经济会不会有泡沫经济的危险?资本市场能否承受国际金融大鳄的兴风作浪?银行业是否能够应付外来的冲击?金融监管是否有足够的方法和力量来应付世界范围内的虚拟资产流动?资本市场的开放对我们的虚拟经济研究提出了新的课题。需要我们认真思考和应对,凡事“预测立、不预则废”。
  三是提高上市公司质量和中介机构的自律规范。完善公司治理结构、提高上市公司质量,是证券市场“基石”,也是适应国际竞争的必由之路。目前已上市公司中,除了有一批规范管理和效益都比较好的外,还有相当一部份上市公司没有严格按照“公司法”、“证券法”、“会计法”等法律法规运作,管理不善、决策失误、效益下降甚至亏损。还有极少数上市公司弄虚作假,严重违规。当前要着重完善公司治理结构,建立董事会、监事会、管理层和股东大会制衡机制,严格信息披露规章,建立分红和市场退出机制,严格遵守“公开、公平、公正”原则。
  除此之外,还应该加强国际合作交流,特别要注重政府间的双边合作以及与相关国际组织的沟通,力求做到国际上所提倡的“全球市场,全球监管”。当然,这当中,人才的培育和引进也是至关重要的。


南开大学虚拟经济与管理研究中心
2006年10月
 
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